非主流投資人的家

幾個月前曾答應投資友人要計算中天生技（4128）的投資價值...一直拖延...本來是想等到中天的癌症輔助新藥「化療漾」上市後再談...但現在已經7月底了...化療漾在西藥房和醫院通路卻仍不見蹤影...今天就大概評估一下。

要談中天的投資價值...化療漾是蠻重要的...自從泉盛（4159）單株抗體分割出去以後...中天本業的部分已經剩下不多了...若棉花田未來兩年再分割出去掛牌上市...中天就只剩下改善停經前婦女缺鐵性貧血新藥的Herbiron (目前已完成台灣衛生署的三期臨床試驗...預計今年提出新藥證申請)....和大腸直腸輔助治療新藥MB-6(完成台灣及美國FDA二期人體臨床）...至於其它如維它屋等就不用談了...中天的通路品牌一直做得不是很成功。中天現在的定位就是開發以「輔助治療」為主的植物新藥...「輔助治療」新藥比較容易取得藥症..風險較少....但相對的它的潛在營收就小了很多...它的成功取決於「行銷」...我重視「化療漾」的上市原因在此。

我把中天的價值分為「本業」和「業外」...本業比較有潛力的分為：

 1、化療漾（MS-20)

化療漾顧名思義就是減輕化療後的不適感...名字倒是取得不錯...台灣目前癌症病患約40萬人....絕大部分的病患都有疲勞、食慾不振等化療副作用。以中天的初步定價8000元、一個療程6瓶要價就要4.8萬...並不便宜。有多少比例的患者會飲用化療漾變得很重要...中天得大作電視廣告...打開知名度才行。公司預估今年可銷售17萬瓶...我認為是相當樂觀的...若以滲透率2~5%作計算..年潛在營收應該介於3.8億~9.6億元（8000元 x 6 瓶 x 40萬人 x 2~5%)。若毛利率可達6成...扣掉一半拿來作行銷....化療漾一年可以貢獻的獲利應該在1~3億...以本益比10倍作計算...台灣市場部分化療漾的價值應該在10億至30億之間。

比較有潛力的應該是大陸市場..中天因尚未取得大陸藥證...會先以一般食品銷往中國...但即使如此...大陸的癌症患者是台灣的10倍以上...不要說1%滲透率...那怕是0.5%...它的價值應該就不低於台灣市場了。 我認為化療漾若被台灣病患接受、證明有效...它在大陸市場成功的可能性就大增。

 2、Herbiron

這個停經前婦女缺鐵性貧血的新藥市場...我就不是那麼了解了...但可以預期的這個市場應該比化療漾小了很多...這可能等到它取得藥症、上市後再來評估....價值就先忽略不計了。

中天業外的部分就分三大塊；

1、合一生技（4743）

目前中天持股22%....我對合一沒什麼研究...但若以合一昨天的收盤價20.7元作計算...中天在合一的持股價值大約是5.3億元。

 2、泉盛生技（4159）

目前中天持股45%....中天業外的部分...我最看好泉盛了...單株抗體庫本來就是原來中天最有價值的部份。泉盛年初跟香港晨興集團屬下的深圳龍瑞藥業簽訂合作意向書...共同在大陸開發「治療過敏抗體新藥」...是一個很好的策略...兩家公司的單株抗體庫都很有規模...對共同開發新藥...打入大陸市場很有幫助。若以昨天泉盛興櫃收盤的31.83元作計算...中天在泉盛的持股價值就有21.5億元...我認為實際價值應該高於這個數字。

3、棉花田（股本3.9億元）

目前中天持股75%...棉花田目前有42家...今年保守的營收應該有6~7億元...若明年目標100家...同時掛牌上櫃...中天在棉花田的潛在價值應該至少有10億元。

 我把中天本業和業外的價值估算如下；

化療漾       10~30億（台灣部分）

Herbrion.     0億

合一生技     5.3億

泉盛生技.   21.5億（可能保守了）

棉花田       10億（可能保守了）

中天的價值不包括大陸市場（化療漾）應該介於46.8億~66.8億元...若以中天股本27.4億元作計算....中天目前的股價可能是高估了。

警語: 本文僅屬個人觀點...只是提供給大家參考....任何投資都有風險...請小心謹慎。