我用兩階段式的自由現金流量法所計算出來的每股價值落於 $106.38與 $238.69 之間 (僅供參考 風險自己負責) 以昨天的收盤價$108.5來看 應該是相對低點
在前幾天我對精華光學作了企業分析和財務分析(請參考2/1 發表文章) 這個步驟是有必要的 如果我沒有對精華光學所處的產業的遠景 競爭環境 和精華過去的營運及未來展望 有一定的了解 那麼我在計算它的未來現金流量必然誤差很大
我決定用兩階段式的自由現金流量折現模式( 請參考下面的公式) 我作下面的假設與預估 (只對最重要的三個數字作說明)
1. 營收成長率
在未來五年(第一階段)至少能維持10%以上 的營收成長 五年之後(第二階段)進入5%的穩定成長 如下:
| 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014以後 |
| 14% | 13% | 12% | 11% | 10% | 5% |
這個預估我認為是保守的 (過去五年的平均值約30%. 2008年:21.13%)
2. 毛利率
精華光學過去五年的毛利率分別為 56%, 58%, 57%, 60%, 62%, 我的預估 如下:
| 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014以後 |
| 54% | 52% | 50% | 48% | 46% | 40% |
3. 折現率 (需要把未來的現金流量折算成現值)
精華光學的風險係數(beta值) 約 0.43 , 过去二十年的市場報酬率 12.37%, 無風險利率(十年公債平
均) 3.5%(現在的十年公債利率只有1.5% 遠低於歷史水準) 再考慮負債成本等 算出來的折現率約7.22%
我抓保守一點用8%來計算
透過下列公式 我算出來精華光學的每股價值為: $238.69 若作較悲觀的預估(營收成長每年調降2%, 毛利率每年調降5% ), 每股價值還有 $106.38
| Change in Revenue relative to base | ||||
| -2% | -1% | No Change | ||
| Change in margin | -5% | 106.38 | 129.14 | 168 |
| relative to base | -3% | 123.02 | 150.18 | 196.13 |
| No Change | 147.99 | 181.74 | 238.69 | |
自由現金流量模式計算：（先不管理論) 公式是這樣的
1. 預估FCFF(自由現金流量)的折現現值 這是指本業的部份
FCFF = 稅後營業淨利 + 折舊與攤銷 + 淨遞延所得稅 - 營運資金變動 - 資本支出 然後折現算出
通常預估的期間至少五年 五年以後就假定每一年的自由現金流量是相同的 (兩階段式的自由現金折現
模式)
2. 計算非營運資產淨值（這指的是跟本業無關的資產）
3. 付息部分的負債（長期負債包括一年內到期的）
FCFF 加上（２）減掉（３）的值就是股東權益的價值 再除於流通在外的股數就是每股的價值了
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