安心食品（1259）今早小跌..以目前的股價131元...已經遠低於當初的承銷價166元...ok...那安心值得投資嗎？今天就來嘗試計算一下安心的每股投資價值...我會把安心的國內市場和海外市場分開來看~
1、安心國內市場的每股價值
前面文章談到安心至去年底有210摩斯漢堡店...今年預計還要開30家店...以過去5年的資產報酬率來看...2010年最高...達15.44%...去年(2011年)下跌至9.44%...今年第一季是1.37%...安心的資產報酬率高峰期已過...營業利益率也偏低...這顯示開新店的投資效益在遞減...每年擴張性的資本支出不見得會產生更多的現金流量.
安心的未來每年自由現金流量= 稅後純益 - (折舊與攤銷 - 資本支出）- (應收帳款變動+ 應付帳款變動+ 存貨變動) ...其中（折舊與攤銷－資本支出）部份應該假設會大於0....也就是安心食品在台灣市場的未來每年自由現金流量將低於它的每年稅後純益。 除非安心能想辦法增加它的單店平均營收...否則我認為它的淨自由現金流量的複合成長將步入低成長期...複合成長率將介於0% 至 3%之間。去年（100年）的每股稅後純益是7.1元...若假設安心的風險貼現率為10%...那安心（在台灣市場）的每股價值應該可以用下列公式算出來:
V = FCFF（1+g) / (r - g)
V = 公司的價值
(i) 假設複合成長率 = 3%
安心國內市場的每股價值V = 7.1 x ( 1 + 3%) / ( 10% - 3%）= 104.47元 再扣掉（折舊與攤銷－資本支出）/股
(ii) 假設複合成長率 = 0%
安心國內市場的每股價值V = 7.1 / 10% = 71元 再扣掉（折舊與攤銷－資本支出）/股
2、安心海外市場的每股價值
若只看安心國內市場的每股價值...我個人認為安心目前的股價是偏高的...問題來了...那安心在海外市場的每股價值如何評估？是否該列入計算？
安心的海外市場主要是中國的6省1市（包含浙江、江蘇、福建、山東、安徽、江西、上海市)和澳洲市場...中國的6省1市部份至2011年12月底廈門開設8間、福州2間、泉州1間等共11家分店...上海要到今年7月才開第一家...澳洲市場目前為止共開了4家..安心在這兩個市場仍在虧損中...我的佳醫上海考察經驗告訴我...對於投資標的海外市場經驗不要太樂觀...營運目標和成果是兩碼事...經營者的信心喊話和媒體的報導不能盡信....在安心食品在海外市場轉虧為盈之前...我個人不會把安心的海外市場價值列入評估。
除非安心國內市場的單店平均營收成長和海外市場開始賺錢....我個人目前願意買進安心的價位應該在100元以下..哈~
警語: 投資是一門藝術...不是一門科學...本文僅屬個人觀點...只是提供給大家參考....任何投資都有風險...請小心謹慎。
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