從大陸一線太陽能廠的第三季法說會內容看產業景氣和未來－非主流投資人的家

在美國掛牌的中國大陸一線太陽能廠的第三季財報已在上週陸續公佈...我這幾天花了一些時間....將我列入追蹤的無錫尚德（STP)、晶澳（JASO)、天合光能（TSL)、英利綠能（YGE)、和江西賽維（LDK)等五家公司的法說會內容的重點和解讀整理如下；

1、第三季的營收和毛利率
第三季營收最大和毛利率最高的是無錫尚德...分別是810百萬美元和13.3%...遠遠優於台灣太陽能產業龍頭茂迪（6244)的178百萬美元（或是新台幣53.4億元...匯率30：1作計算）和-5.08%。我始終不解的是為什麼茂迪的市值（新台幣213億元）會高於無錫尚德（406百萬美元或約新台幣122億元)? 是我腦袋不清楚嗎?

2011年	季度	無錫尚德	江西賽維	晶澳	天合光能	英利綠能	茂迪 (6244)
營業收入(百萬美元)	Q1	877	766	556	551	527	266
	Q2	831	480-500	413	580	681	145
	Q3	810	472	388	482	668	178(53.35億元)

毛利率	Q1	19%	31.50%	17.30%	27.50%	27.30%	11.40%
	Q2	-4.1%	2.20%	-2.70%	17.50%	22.10%	-6.50%
	Q3	13.3%	-3.60%	-4.30%	10.80%	10.80%	-5.08%

2、全球太陽能產業能供過於求
太陽能需求仍然沒有起色...最慘的是歐洲...銀行信貸問題嚴重...終端的系統廠商很難取得大型標案的貸款。比較好的是美國和中國市場...但美國的成長主要來自太陽能電廠標案....即使大陸廠商正遭美國進行雙反調查（反補貼、反傾銷）...我不認為台灣廠商有本事拿到電廠標案...口袋不夠深是一個問題...另外、我們對於電廠標案也沒有能力提供一個完整的方案。至於中國市場預估每年至少有3GW -4G W的需求...但大陸目前有300家以上的大小太陽能供應商...輪得到台灣太陽能大廠來搶單嗎?

3、太陽能電池模組的成本結構略微下滑
太陽能模組（module)的每瓦變動成本=多晶矽成本/瓦（ silicon cost per watt) + 非多晶矽成本/瓦（non-silicon cost per watt) ....大陸這5家太陽能一線大廠第三季非多晶矽的的每瓦成本差不多落在$0.65-$0.74之間...較上季平約低了$0.03....由於多晶矽價格下跌得很快...這幾家大陸一線大厰太陽能預估模組（module)的每瓦變動成本明年就可以來到$0.8美元。

4、太陽能價格持續看跌
這5家大陸一線廠商普遍預估....今年第4季的模組平均價格（ASP)將會比第3季下滑15%....明年還會再跌約10%左右。明年上半年各大廠預估可能還會虧損...明年下半年才有機會轉虧為盈。台灣太陽能大廠產能和毛利率都不如大陸一線廠....我認為虧損時間可能拉長。

4、產業整併趨勢加速進行
上一季發文我曾寫到「在產業極度競爭之下....下游客戶將慎選具備垂直整合成本優勢、能源轉換率高、口袋夠深的一線廠商...相對的，一線廠商將逐漸結合銀行關係良好（Bankability)、市場性（marketability)、及財務穩健的優質客戶...擴大市占率...價格不再是唯一考量。」....這個趨勢在今年第三季愈來愈明顯。

產業整併趨勢加速...昨天大陸一家太陽能研究機構（the Beijing-based Energy Research Institute at the National Development and Reform Commission）在接受媒體採訪時表示：「There’ll be no more than 15 large manufactures left in five years.」...我認為這是極有可能的...最近台股太陽能類股跌深反彈...昨天有好幾家均亮燈漲停...但不管怎麼漲...或某家太陽能上市公司總經理跳出來替產業叫屈...都沒辦法改變我對太陽能產業持續看空的觀點...數字會說話...我認為不出一年時間就會有台灣太陽能廠爆發財務危機。

警語: 本文僅屬個人觀點...只是提供給大家參考....任何投資都有風險...請小心謹慎。