誠如前文所述 中國的經濟型連鎖旅店受惠於中國高速的經濟成長 發展的相當快 身為這個產業的龍頭 如家將以每年開店200家的速度(自營店和加盟店) 從現在的414家至2011年擴展到1000家的規模 問題是在資本市場急劇緊縮的狀況下 如家可以靠它的營運所產生的現金流量去支撐它的擴店及成長嗎 目前的股價USD9.14/每股具有投資價值嗎
從上星期發佈的第三季財報來看 如家第三季的營收達77.7 百萬美金 對去年同期成長98% 每股稅後盈餘是0.12美金 第三季新的開店數達48家 離今年的目標200家還差52家 在財報中也透露了下列訊息值得關注:
1. 第三季的平均住宿率是85.9% 較第二季88.2%降了2.3個百分點 較去年同期的95.4%滑落了很多
2. 第三季的平均房價是155元人民幣 較第二季的每個晚上153元人民幣略為提升 但較去年同期的174元人民幣少了19元
從上面的數據可以看出來 產業的競爭相當激烈 尤其是來自區域型的連鎖旅店業者 當然這也可能跟如家的新市場 從一級城市擴充到二三級城市有關 導致平均房價下跌 平均住宿率也跟很多新的點 開張的時間很短(低於12個月) 需要時間去提升知名度 所以我可以預期平均房價和平均住宿率在未來2-3年還會下降
在經營策略上 如家則作了一些調整:
1.加盟店的比例將提升到百分之五十
目前總店家數414家 加盟店有123家 佔的比例是29.7% 所已在未來的2.3年內達到1000家的規模 加盟店將會再增加377家 自營店將再增加209家 加盟店的好處是不需要自有資金的投入 另外一個好處是可以選擇擁有較佳地段的業者合作 從這點來看 如家的策略調整是有必要的
2.如家將在上海開幕第一家三星級的旅店
目前在中國比較好的酒店都是四星和五星級的酒店 真正較好的三星級連鎖酒店幾乎沒有 以現在四星級酒店價位在人民幣400-700元左右 好的三星級酒店定位在250-350元的價位是有市場的 就未來如家的成長是需要的
風險及投資分析:
1.償債能力
如家的負債比達56% 算是偏高 但最大的一筆可轉換公司債162.3百萬美金要到2012年12月才到期 再加上現在手上握有139.6 百萬美金 所以沒有短期償債及周轉的問題
2.未來的現金流量
如家在2011年前要再增加209家的自營店 如果以每家自營店需要自有資金100萬美金來看(若以現有總家數291家除於廠房設備資產258 百萬美金來看 應該是合理估計) 約需要209百萬的現金 如家的資金缺口應該在60-120百萬美金左右 須靠未來2-3年營運所產生的現金流量(若籌不到錢的話)去支撐它的成長 若未來兩三年 平均住房率和房價按照過去的比例下滑的話 從營運所產生的現金流量可能是不夠的
(待續)
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