前幾天談到「報酬？風險？」我覺得我寫得堪稱經典之作...我的一位女性友人卻反映看不太懂我在寫什麼？也不知道要如何操作？我說那買LV包懂嗎？她說懂...最近就有一款LV包...朋友能夠拿到7萬多塊錢...她覺得好便宜哦...因為她知道那款LV包...外面要賣9萬多耶^^
Ok...我懂了....LV包她很淸楚貴還是便宜...我給她的建議只有兩個： 一是長期追蹤百貨、旅遊相關個股...因為她很喜歡shopping 也超愛旅行...若能抓住百貨、旅遊業的景氣循環...在景氣低迷的時候買進...在景氣熱絡的時候賣出...也同樣可以獲利...遠百（2903）、和高鐵（2633）就屬於這類型的股票...百貨公司生意不好的時候買進的風險...總比生意好到不得了的時候的風險低。 另外一個建議就是別碰股票...既然不知道貴還是便宜...那如何知道冒了多少風險...股票最大的麻煩...在生命的某一段時間會讓投資人感覺是賺錢的（卻不知其實是冒了很大的風險）....因而過度膨脹自己...這跟我喜歡去的澳門賭場是一樣的...雖然我最近幾次都輸錢...但曾經贏過錢的記憶卻揮之不去...完全不顧賭場的贏家機率不利於我....那到底還去不去呢？廢話....當然還是要去呀...呵呵呵
股票還有一個大麻煩是我覺得買便宜了...但卻極有可能是買貴了....我持有的股票就有幾檔帳面還是賠錢的。但也有可能我是買對了...只是市場還未反映它的真實價值....那到底是哪一個呢？這時候投資人的心理素質很重要...我個人選擇相信我當初的計算和買進的決定....但同時我也必須警覺「看錯的可能性」...這好像很難耶...呵呵呵
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昨天談到「西瓜一斤20元：買還是不買？」...基本上說明了我買股的原則....既然我不願意買貴.....我對於買進標的內涵價值（V)一定要有sense...
V = FCFF（1+g) / (r - g)
講得容易...要準確計算V是不可能的事情...但至少要對影響g（未來自由現金流量的複合成長率）的關鍵變數要有一定的把握...我最關心的關鍵變數包括未來營收成長率、毛利率、資產使用效率（資本支出- 折舊）....這些都是未來值...所以它的穩定性和可靠性必須相當高...很不幸的是在台股中很難找到營收穩定成長、毛利率長期維持、而且V(價值)高於市場價格的公司。
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今天傍晚跑到新店的黃昏市場去買西瓜...跟買股票一樣...總是要了解一下現在一斤賣多少錢...問了好幾家商家...今天市場報出來的一斤西瓜的價格是20元....ok...那到底買還是不買呢？熟悉市場行情的人跟不熟悉市場行情的人...所做的決定會不同。
我當然是不買呀...因為我知道西瓜一斤20元太貴了...那18元一斤買不買...我還是不買...那一斤12元...那我一定毫不猶豫的就買了。 其實西瓜就好像是一檔股票...價格每天隨著市場供需在變動...每一件商品（或每一檔股票）一定有它的價值..理論上買方的決策很簡單；
市場價格低於它的價值...買進
市場價格高於它的價值...賣出
但在實戰中...它可不像買西瓜那麼簡單...因為股票的價值跟它未來的成長和獲利有關...投資人要準確的計算它的每股價值幾乎是不可能的事情。
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今天美股漲了接近百點...道瓊指數收在12837點....從6月初的低點12101點....波段的漲幅已達6.1個百分點...市場顯然對聯邦公開市場操作委員會(FOMC)在今明兩天會議後會宣佈QE3有高的預期...完全不理會西班牙10年政府公債殖利率已經飆破7% 和德國6月投資人信心指數創14年來最大跌幅（從4月的正10.8 跌到5月的負16.9)的負面消息。
我個人相信聯準會終會推出QE3...但不會是現在...我持的理由有二；
第一、美聯準會必須慎重考慮不要寵壞市場...現在市場像吃了嗎啡一樣...吃的劑量愈來愈重...政策邊際效應將逐漸遞減...若今年下半年歐債問題持續惡化、市場大跌...聯準會假如現在就推QE3...到時候拿什麼來救市?經濟問題不能只靠貨幣政策來解決...再說現在美國(甚至全球）的問題是缺乏有效的財政政策來提振經濟和降低失業率...貨幣政策只能買時間...它的效果將是短暫而且有限的。
第二、美國今年舉行總統大選...聯準會在寬鬆貨幣的決策上必須很小心...FOMC必須有足夠的經濟數據來支持它的行動...免得有幫歐巴馬助選之虞...共和黨可不是好說話的....美經濟的確有下行的風險...但還不到下猛藥的時候。
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剛旅遊回來...事情比較多...先大概說一下我對市場的看法; 我最關心的還是歐債危機和美國的每月新增就業人數.
先說歐債危機...我認為希臘6月17日國會改選結果...不管是第一大黨新民主黨（New Democracy)或是反對紓困案的第二大黨Syriza Party 勝選....誰來組成聯合政府...都將是些微多數...政治不穩定將持續...我不會去賭全球股市會因此大漲。另外、歐債風暴中心已經轉向西班牙和義大利...現在西班牙的情勢有點像2008年6、7月時的雷曼兄弟....沒有人知道西班牙金融體系的狀況有多糟...會不會演變成黑天鵝。我建議投資友人只要釘住西班牙和義大利十年政府公債殖利率就可以了...若兩國的殖利率介於6%~7%之間...股市將上上下下...偶爾股市大漲了...並不代表危機解除....相對股市我更相信債券市場傳達的訊息。只有殖利率在6%以下...我才會考慮加碼多單。
再談美國景氣...我從電子業友人那聽到的都是今年第三季不會太好...歐洲一定不好...中國經濟放緩趨勢確立...我認為投資人只要釘著每個月月初公佈的美國新增就業人數就可以...我認為5月的數據會比4月糟。 我看今年第三季股市是不會太好....這樣說...我好像又可以考慮去渡假...或者zzzzzzzzzzz.....呵呵呵
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這次的雲南東川之旅玩得又累又開心...除了每天拉至少5小時的車...還有令人無法忍受的茅坑...我喜歡這次的雲南之旅勝過杜拜之旅...
哇...真是太美了...東川的紅土地...陸良的彩色沙林...羅平的金雞峰叢（只可惜油菜花季節已過）...普者黑的「獨木小舟」遊湖...世外桃園的壩美村...元陽的梯田....令人讚歎不已...要不是在那股票下單有點麻煩....我都想找個美麗熱情的彝族阿妹...當起阿黑哥了...呵呵呵。 最令我流連忘返的算是壩美村了...壩美村四面環山...出入村子得搭一段馬車...划獨木舟穿越幾公里長的幽暗的水洞才能進出...船到洞的盡頭...一片風情萬種的田園風光就在眼前...哇！那兒簡直就是人間仙境嘛...去那兒一定要品嚐壯族農婦準備的農家菜...真是人間美味...怎麼有這麼好吃的鴨肉呀...用餐時還有美麗的壯族阿妹導遊一邊對著我高唱情歌...一邊把農家酒直接送入我口中...一杯接著一杯...令人如癡如醉! 我也喜歡元陽山城的寧靜之美....晚上住在法國人開的雲梯大酒店...半夜11點多我一個人漫步在山城中...山風徐徐吹來...好平靜哦...我說不出那股心中的寧靜...真的有股衝動想把手上持股給都賣了...還爭什麼呢？
呵呵呵...我該回到現實了...台北天氣好熱...很不想做事...就再給自己放假一天...累積一星期沒做的功課...就留著明天再說吧！
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今天要去雲南東川渡假7天...坦白說我對「證所稅」歹戲拖棚看得有點煩了...不如渡假去。
「雙軌制」怎麼增加稅收？有錢人會去選擇「核實課徵」嗎？Nobody will. 「設算所得課徵」也課不到投資人....現在我根本就不會去想台股會站上8000點了...還談什麼8500點以上課徵千分之0.2到0.6的證所稅。在提出「雙軌制」之前...可不可以先回答一下台股憑什麼會超越8500點? #%+#&@.... 以後我的台股策略將定調為8000點以上減碼...8499點空手...8500點以上放空...7000點到8000點之間zzzzz...渡假....然後zzzz...至於7000點以下...就靜待國安基金進場...伺機加碼了。
警語: 本文僅屬個人觀點...只是提供給大家參考....任何投資都有風險...請小心謹慎。
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安心食品（1259）今早小跌..以目前的股價131元...已經遠低於當初的承銷價166元...ok...那安心值得投資嗎？今天就來嘗試計算一下安心的每股投資價值...我會把安心的國內市場和海外市場分開來看~
1、安心國內市場的每股價值
前面文章談到安心至去年底有210摩斯漢堡店...今年預計還要開30家店...以過去5年的資產報酬率來看...2010年最高...達15.44%...去年(2011年)下跌至9.44%...今年第一季是1.37%...安心的資產報酬率高峰期已過...營業利益率也偏低...這顯示開新店的投資效益在遞減...每年擴張性的資本支出不見得會產生更多的現金流量.
安心的未來每年自由現金流量= 稅後純益 - (折舊與攤銷 - 資本支出）- (應收帳款變動+ 應付帳款變動+ 存貨變動) ...其中（折舊與攤銷－資本支出）部份應該假設會大於0....也就是安心食品在台灣市場的未來每年自由現金流量將低於它的每年稅後純益。 除非安心能想辦法增加它的單店平均營收...否則我認為它的淨自由現金流量的複合成長將步入低成長期...複合成長率將介於0% 至 3%之間。去年（100年）的每股稅後純益是7.1元...若假設安心的風險貼現率為10%...那安心（在台灣市場）的每股價值應該可以用下列公式算出來:
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昨天我發文談安心（1259）投資價值...我的一位好友顯然不是太認同我的看法...他蠻喜歡吃摩斯的米漢堡...他覺得雖然出餐速度慢一點...價位也偏高...但座位比較舒服、明亮、安靜、可上網…東西也比較精緻.健康.素材嚴選.這些都是優勢…如果不趕時間的話...他會選擇摩斯優先於麥當勞。 Ok....友人說出了摩斯「吃的健康、吃的幸福」的經營理念...但投資在乎的是它的營收和獲利是否可以持續成長...不是它好不好吃或座位舒不舒服....「如果不趕時間的話...會選擇摩斯」剛好道出了摩斯需要思索解決的問題。
麥當勞單店的年均營收超過4000萬元...摩斯單店的年均營收卻不到2000萬元...原因可能就出在到摩斯用餐的顧客群不趕時間和座位太舒服(不像麥當勞椅子硬梆梆...就是希望你用餐時間不要太長）...在摩斯花個100元...點一份餐就可以待一個早上或一個下午...這在淡季不是問題...在旺季問題就很大。 這也反映在安心食品的低毛利率和低營業利益率（如下）....尤其營業利益率似乎有走滑的趨勢...加上現在油電雙漲...對安心的獲利一定會有影響...這可能解釋最近安心股價下滑的主要原因。
|
2012年 |
2011年 |
2010年 |
2009年 |
2008年 |
營收(百萬元) |
1,019 |
3,982 |
3,400 |
2,933 |
2,634 |
毛利率 |
26.75% |
26.00% |
27.38% |
25.92% |
24.30% |
營業利益率 |
4.73% |
5.38% |
6.11% |
4.75% |
4.60% |
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最近注意到了我列入追蹤的安心食品(1259)的股價跌了不少...我算一算從今年2/29 的高點195元...一路下滑至今天收盤138元...波段跌幅達29%。剛好有部落格友人問我安心食品的投資價值...所以今天特別跑到久未光顧的摩斯漢堡（MOS Burger)用餐。
早餐我在摩斯景興店..午餐則在摩斯新店民權店...早餐我點了塔塔鱈魚堡套餐...花了80元...這份套餐不能算是我習慣的套餐...只有一份鱈魚堡和一杯美式咖啡...相對我經常點的麥當勞豬肉滿福堡加蛋套餐...少了一份薯餅...價錢也多貴了5元...除了摩斯給一般消費者「價錢貴一點」、「速度慢一點」的印象....我多加了一條「份量少一點」耶！ 後來索性再加點一份30元的薯條...等了5分鐘....店裡人不太多...不到3成。 午餐在民權店....那兒人倒是不少...可能跟鄰近新店大坪林捷運站有關...坐得滿滿的...我點了法式櫻桃鴨堡（好像不記得有吃到櫻桃口味嘛）...我點了套餐（摩斯雞塊5P + 飲料）...共花了160元...份量倒是夠了...不過要比麥當勞大麥克餐119元貴很多...另外、用餐的多半是年輕人...女生/男生比例差不多6：4...這些顧客似乎多半穿著很casual....應該不是上班族...我都待到快1點半...還沒有什麼人離開。
整體而言...我在摩斯漢堡的用餐經驗不如麥當勞...摩斯漢堡（至2011年底）有210家店...去年營收將近40億元...麥當勞則有340家...營收（網上搜尋）則超過150億元....很顯然安心在摩斯的單店營收上還有進步空間....人均消費單價應該差不多了...如何吸引客戶重覆消費可能是安心經營重點...麥當勞我一年消費次數應該超過30次...摩斯漢堡一年則可能消費不到三次...今年安心食品預計在台灣加開30家...安心年營收也許持續成長...但單店營收可能才是投資人要關心的。另外、投資人可能也要注意到台灣市場趨近飽和的問題...在評估安心（1259）的投資價值....安心在海外市場（中國和澳洲）的佈局變得相當重要。（待續）
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美國商務部17日初步裁定對中國輸入美國太陽能電池徵收31.14%至249.96%的反傾銷稅...美國商務部預定在今年10月一併作出反傾銷和反補貼“雙反”的最終裁定...若美國國際貿易委員會也在今年11月下旬認可商務部所作出的裁定...美國商務部屆時就會下令對中國輸美太陽能電池徵收反傾銷和反補貼稅...而且還會往前（5/17)追遡90天....台股太陽能電池廠最近幾個月的營收增溫應該是跟大陸代工訂單有關。
Ok...那美國商務部的反傾銷稅裁定對台灣太陽能產業是利多嗎? 那倒也不見得...過去太陽能價格的崩跌...是跟全球太陽能產能嚴重「供過於求」有關...會供過於求...講白一點是因為太陽能技術門檻太低...大小廠只要有錢...誰都可以輕易擴廠。產業要長遠健康發展...只能透過「市場機制」留強汰弱...美國商務部的裁定保護的是「low tech」美國太陽能廠...對中國徵反傾銷稅只是「溫水煮靑蛙」...沒有技術、沒有競爭力的公司最終還是難逃被淘汰的命運。台廠受惠的轉單效應只是短暫的...代工訂單（大陸）的毛利率不可能太高...更何況美國太陽能廠可以控告中國傾銷...也可以同樣控告台灣太陽能廠傾銷...只是「做還是不做」還有「什麼時候做」的問題而已。
另外、我認為美國商務部的反傾銷的最終裁定可能還有變數...今年是美國選舉年...歐巴馬為了勝選...對中國不能表現的太軟弱...初步裁定反傾銷極可能是政治考量...我認為歐巴馬也不樂意見到中美貿易大戰...最終裁定日期在11月...選前高高舉起、選後輕輕放下的可能性蠻高的....美國商務部的「反傾銷判決」對台灣太陽能廠應該是短多長空。
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今天工商時報和經濟日報的頭條新聞都在報導宏達電（2498）新的旗艦機種HTC One X 及EVO 4G LTE 被美國海關扣留...起因在於HTC 去年終判定宏達電侵犯蘋果的專利...我相信美國海關的動作跟出國旅遊入境檢查行李沒兩樣...只要審查確認宏達電沒有侵權就會放行。智慧財產權的官司不是在要求賠償...而是要競爭對手銷售不順...momentum slow down下來...從這點看來...蘋果已經成功了。
HTC One 的新產品優勢只有一季...只要第二季銷售不如預期...從第三季開始Samsung Galaxy S3 和 iPhone 5 將陸續上市...宏達電想利用HTC One搶回高階智慧型手機市場流失的市占率就更困難了。根據Garner 的市調...宏達電Q1在全球智慧型手機的市占仍然排名第5...但若以全球手機排名...則從去年第四季的第7名掉到第10名...落在大陸手機大廠中興通訊（第4名）和華為（第6名）之後。 宏達電想奪回手機市占率難度很高...在高階智慧型手機的價值是在比專利、需要打智慧財產權戰爭...若專利數比人家少...可能就只有挨打的份...另外、在產品創新上不能只比競爭對手好一點...得要好很多之行...氣勢要像當年Apple 推出iPhone 一般...一推出來就把競爭對手打趴...而且產品領先一兩年。平心而論...HTC one 不差...可是也沒到「哇! Cool !」的地步。
在低階手機市場...宏達電推出新機「desire C」...定價目前還不清楚...但我認為要打贏中興及華為很難...既然是低價手機...價格就不能訂的不上不下...我質疑在宏達電在公司文化、心理上、供應鏈、和通路上...有能力去打低價格和低手利戰爭。 宏達電似乎失去Focus...打低階手機只是徒然分散有限的內部資源...何不集中優勢在高階手機市場和平板市場持續創新...HTC若在毛利率不能回到30%以上...股價跟著掉到300元以下是遲早的事情。
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