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下面這篇"雨潤的不負責任亂評報告" ...是由非主流投資人的家的社團成員Ben 所提供....Ben 的分析很有功力...這篇報告讓我受益良多...受教了
不負責任亂評報告: 雨潤(1068.HK)
時間很剛好, 悶酒喝完以後雨潤的股價又發功了, 證明豬再胖還是會跑....所以特地寫篇簡單的分析來固樁, 並感謝版上的各位主力大戶們為雨潤的股價護盤,
時令到了4月中旬, 大部分的公司在此時多半已經公布了財報, 因此一次比較了雨潤、雙匯、大眾食品(金鑼)、SFD. 此外, 資料上的Tyson與JBS, 這兩家的主攻還是在牛肉為主, 放上去只是提供參考.
⋯⋯
1. 營收表現:
不用多說, 雨潤從毛利開始就很難看自然一路都很難看, 不過另外意外的是他的Op expense控制的還不錯, 不過也許是因為專注在上游, 品牌支出較少. 金額均已換算成 million USD.
http://i.imgur.com/O1qygik.jpg
2. 產業鏈組合
不過難看毛利的背後, 主因在產品組合, 請參考每個segment的營收比重與毛利,
http://i.imgur.com/rKrDBda.jpg
http://i.imgur.com/GefBIIM.jpg
多數的公司上下游比多半落在5:5以及4:6之間, 雨潤很極端的落在9:1左右, 再看毛利, 三家中國公司的上游毛利都不超過10%, 反觀下游毛利顯然都在12%以上, 其實下游毛利並非都這麼高, 上游也並非都這麼低, 主因在於中國的屠宰業不夠集中, 所以議價權反而落在下游肉品加工廠商
3. 產能
不過儘管議價權在下游, 理當雨潤的上游不該有負毛利, 深究主因其實在產能過剩, 請參考....
http://i.imgur.com/8uayfTP.jpg
初看絕對金額, 我嚇了一跳, 雨潤的總產能幾乎大於SFD跟Tyco的加總.....而且產能利用率才不過25%, "慘"字已經不足以形容雨潤的處境了!! 雪上加霜的是, 去年他增加10M head的產能(目前總產能約56.6M head)了 看到這裡, 我又想去喝悶酒了.....
不過我又去UN FAO調查各國的豬隻屠宰數, 卻發現.....
http://i.imgur.com/0c68u6j.jpg
中國的屠宰業集中度極低, SFD跟Tyco佔美國的總屠宰量各約20%以上, JBS則近約40%, 反觀屠宰量最大的中國, 雨潤佔的總屠宰量只不過2%, 就算產能全開, 也不到10%. 這意味著中國的屠宰業還沒形成收斂, 但是雨潤卻過早投資, 因此目前受到產能過剩之苦. 不過雨潤以一個中國最大的屠宰廠商而言, 未來市佔率10%可能還稍嫌過少了些.
不過雨潤的法說提到兩件事情
1. 全國生豬定點屠宰廠（場）及小型生豬屠宰場數量, 分別按年大幅減少22.5%及27.7%. 全國屠宰企業總數比二零一一年下降達26.2%.
2. 全國12人大以立法國務院成立食品藥物管理局, 這個單位將專責食品與藥物的安全管理, 並且制定法規淘太落後產能.
所以可以觀察到小的屠宰場正在被整併與接收, 中國將會依賴這些屠宰場的收購權來管理養殖業的食品安全, 而這種亂象收斂是現在進行式. 因此, 天時是站在雨潤的這一方. 此外地利上, 端視養豬戶是否能接受contract farming的作業模式, 至少蒙牛乳業在這點上已經成功了, 要做到應該不是難事. 最後是人和, 新的管理團隊上, 新任執行董事李世保相當的年輕, 經濟背景, 相信對於成本控制將會比較過去更敏銳. 不過我個人倒是覺蒙牛引入國外同業做策略夥伴的方法很值得學習, 引入專業的ERP跟成本管控制度, 會比自己摸索來的快許多....
最後....我還是提幾個風險與機會.....
1. 人民幣匯率提升, 有利於外國豬肉進口, 對中國養殖與屠宰業是個風險, 但是也可以是挑戰, 加快對於落後產能的淘汰.
2. 衛生政策對於屠宰這個特許行業的沉澱速度有多快?
3. 年輕管理團隊最適化成本的能力
4. 玉米價格與豬肉價的穩定更多
時間很剛好, 悶酒喝完以後雨潤的股價又發功了, 證明豬再胖還是會跑....所以特地寫篇簡單的分析來固樁, 並感謝版上的各位主力大戶們為雨潤的股價護盤,
時令到了4月中旬, 大部分的公司在此時多半已經公布了財報, 因此一次比較了雨潤、雙匯、大眾食品(金鑼)、SFD. 此外, 資料上的Tyson與JBS, 這兩家的主攻還是在牛肉為主, 放上去只是提供參考.
⋯⋯
1. 營收表現:
不用多說, 雨潤從毛利開始就很難看自然一路都很難看, 不過另外意外的是他的Op expense控制的還不錯, 不過也許是因為專注在上游, 品牌支出較少. 金額均已換算成 million USD.
http://i.imgur.com/O1qygik.jpg
2. 產業鏈組合
不過難看毛利的背後, 主因在產品組合, 請參考每個segment的營收比重與毛利,
http://i.imgur.com/rKrDBda.jpg
http://i.imgur.com/GefBIIM.jpg
多數的公司上下游比多半落在5:5以及4:6之間, 雨潤很極端的落在9:1左右, 再看毛利, 三家中國公司的上游毛利都不超過10%, 反觀下游毛利顯然都在12%以上, 其實下游毛利並非都這麼高, 上游也並非都這麼低, 主因在於中國的屠宰業不夠集中, 所以議價權反而落在下游肉品加工廠商
3. 產能
不過儘管議價權在下游, 理當雨潤的上游不該有負毛利, 深究主因其實在產能過剩, 請參考....
http://i.imgur.com/8uayfTP.jpg
初看絕對金額, 我嚇了一跳, 雨潤的總產能幾乎大於SFD跟Tyco的加總.....而且產能利用率才不過25%, "慘"字已經不足以形容雨潤的處境了!! 雪上加霜的是, 去年他增加10M head的產能(目前總產能約56.6M head)了 看到這裡, 我又想去喝悶酒了.....
不過我又去UN FAO調查各國的豬隻屠宰數, 卻發現.....
http://i.imgur.com/0c68u6j.jpg
中國的屠宰業集中度極低, SFD跟Tyco佔美國的總屠宰量各約20%以上, JBS則近約40%, 反觀屠宰量最大的中國, 雨潤佔的總屠宰量只不過2%, 就算產能全開, 也不到10%. 這意味著中國的屠宰業還沒形成收斂, 但是雨潤卻過早投資, 因此目前受到產能過剩之苦. 不過雨潤以一個中國最大的屠宰廠商而言, 未來市佔率10%可能還稍嫌過少了些.
不過雨潤的法說提到兩件事情
1. 全國生豬定點屠宰廠（場）及小型生豬屠宰場數量, 分別按年大幅減少22.5%及27.7%. 全國屠宰企業總數比二零一一年下降達26.2%.
2. 全國12人大以立法國務院成立食品藥物管理局, 這個單位將專責食品與藥物的安全管理, 並且制定法規淘太落後產能.
所以可以觀察到小的屠宰場正在被整併與接收, 中國將會依賴這些屠宰場的收購權來管理養殖業的食品安全, 而這種亂象收斂是現在進行式. 因此, 天時是站在雨潤的這一方. 此外地利上, 端視養豬戶是否能接受contract farming的作業模式, 至少蒙牛乳業在這點上已經成功了, 要做到應該不是難事. 最後是人和, 新的管理團隊上, 新任執行董事李世保相當的年輕, 經濟背景, 相信對於成本控制將會比較過去更敏銳. 不過我個人倒是覺蒙牛引入國外同業做策略夥伴的方法很值得學習, 引入專業的ERP跟成本管控制度, 會比自己摸索來的快許多....
最後....我還是提幾個風險與機會.....
1. 人民幣匯率提升, 有利於外國豬肉進口, 對中國養殖與屠宰業是個風險, 但是也可以是挑戰, 加快對於落後產能的淘汰.
2. 衛生政策對於屠宰這個特許行業的沉澱速度有多快?
3. 年輕管理團隊最適化成本的能力
4. 玉米價格與豬肉價的穩定更多
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